Μετά από σχεδόν δύο χρόνια ταχύτατων και επιθετικών αυξήσεων επιτοκίων, το 2024 θα αποτελέσει την αρχή του κύκλου χαλάρωσης των κεντρικών τραπεζών, με το ερώτημα που μένει να απαντηθεί είναι πότε ακριβώς θα αρχίσουν αυτές και πόσο μεγάλες θα είναι.

Οι διεθνείς επενδυτικοί οίκοι εμφανίζονται διχασμένοι για το πότε η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα κάνει… πρεμιέρα στις μειώσεις των επιτοκίων, έπειτα από την σχετικά επιθετική (hawkish) στάση που κράτησε η Κριστίν Λαγκάρντ κατά την τελευταία συνεδρίαση της κεντρικής τράπεζας για το έτος. Ενώ οι αγορές είχαν αρχίσει να «ποντάρουν» έντονα στο ότι η πρώτη μείωση των επιτοκίων θα έλθει πολύ σύντομα, και συγκεκριμένα τον Μάρτιο του 2024, η Λαγκάρντ απέκρουσε με  αρκετά έντονο ύφος αυτές τις προσδοκίες, υπογραμμίζοντας αρκετές φορές πως «δεν θεωρούμε πως έχει έρθει ακόμη η στιγμή να χαλαρώσουμε την επαγρύπνησή μας», ενώ τόνισε πως «οι μειώσεις δεν έχουν καν συζητηθεί», διαχωρίζοντας τη «θέση της από την Fed. Όπως χαρακτηριστικά σχολιάζει η Pantheon Macroeconomics, «Αν ο κύριος Πάουελ είναι Άγιος Βασίλης, η κυρία Λαγκάρντ είναι ο Γκριντς» για τις αγορές…

Στη συνέχεια είχαμε μπαράζ δηλώσεων αξιωματούχων της ΕΚΤ, από τα πιο ήπια… περισσότερα του Δ.Σ έως και τα μεγαλύτερα γεράκια,  μέσα από τους οποίες διαμήνυσαν και αυτοί ότι οι αγορές κάνουν λάθος να αποτιμούν μειώσεις σύντομα.

Η επικεφαλής της ΕΚΤ εξήγησε πως για να συζητηθούν οι μειώσεις θα πρέπει να υπάρξουν στοιχεία ότι ο εγχώριος πληθωρισμός μειώνεται. Ωστόσο, όταν ερωτήθηκε εάν θα επιβεβαίωνε προηγούμενη δήλωσή της ότι δεν θα υπάρξουν μειώσεις επιτοκίων τα επόμενα τρίμηνα, το ερώτημα παρέμεινε αναπάντητο.

Αρκετοί διεθνείς οίκοι εκτιμούν ότι η πρώτη μείωση θα έλθει τον Απρίλιο, ενώ υπάρχουν επίσης αρκετοί, πιο συντηρητικοί, που θεωρούν πως η κεντρική τράπεζα δεν θα κάνει κάποια κίνηση πριν τον Ιούνιο. Σύμφωνα με εκτιμήσεις, το βασικό επιτόκιο από 4% σήμερα, το 2024 θα υποχωρήσει κατά 150 μονάδες βάσης το 2024 και κατά 200 συνολικά το 2025, φτάνοντας στο 2%.

Η Citi συνεχίζει να αναμένει ότι οι προβλέψεις της ΕΚΤ για τον πληθωρισμό θα αναθεωρηθούν τελικά προς τα κάτω, αλλά αυτό πιθανότατα απαιτεί μια προς τα κάτω αναθεώρηση των παραδοχών σχετικά με το κόστος εργασίας ανά μονάδα προϊόντος, κάτι που μπορεί να μην συμβεί πριν από τα διαθέσιμα στοιχεία για τους μισθούς και την παραγωγικότητα στο πρώτο τριμήνου. Αυτό με τη σειρά του καθιστά ακόμη φιλόδοξη μια μείωση επιτοκίων ήδη από τον Μάρτιο και η αμερικάνικη τράπεζα διατηρεί το βασικό της σενάριο ότι τα επιτόκια πολιτικής θα αρχίσουν να μειώνονται από τον Ιούνιο.

Κατά την ING, θα απαιτούσε μια πιο έντονη οικονομική ύφεση ή/και ο πληθωρισμός να μειωθεί σταθερά κάτω από το 2% για να δούμε την κεντρική τράπεζα να μειώνει τα επιτόκια κατά 150 μονάδες βάσης το 2024, που είναι και η εκτίμηση της αγοράς. «Πιστεύουμε ότι θα θελήσει πρώτα να δει τον επόμενο γύρο της Έρευνας για τον Τραπεζικό Δανεισμό και τους διακανονισμούς μισθών το πρώτο τρίμηνο του 2024 προτού καν συζητήσει για μειώσεις επιτοκίων». Η συνεδρίαση της ΕΚΤ επιβεβαίωσε έτσι το βασικό σενάριο της ολλανδικής τράπεζας για μια σταδιακή στροφή προς την πλήρη εξομάλυνση της πολιτικής, με τις μειώσεις επιτοκίων να ξεκινούν τον Ιούνιο.

Συνολικά, το μήνυμα είναι ότι οι αξιωματούχοι της ΕΚΤ δεν είναι ακόμη πεπεισμένοι ότι οι προοπτικές για τον δομικό πληθωρισμό έχουν βελτιωθεί σταθερά. Έτσι, η Goldman Sachs διατηρεί την πρόβλεψή της για μία πρώτη μείωση των επιτοκίων τον Απρίλιο, ακολουθούμενη από 25 μ.β μειώσεις σε κάθε συνεδρίαση μέχρι τα επιτόκια να υποχωρήσουν στο 2,25% (από 4% σήμερα) στις αρχές του 2025. Ενώ είναι πιθανό η ΕΚΤ να μειώσει τα επιτόκια τον Μάρτιο—δεδομένης της αδυναμίας των πρόσφατων στοιχείων του πληθωρισμού— η Goldman θεωρεί τον Απρίλιο ως πιο πιθανό, όταν και θα υπάρχουν περισσότερα στοιχεία για να επιβεβαιώσουν την επιβράδυνση του υποκείμενου πληθωρισμού.

Η Deutsche Bank διατηρεί την εκτίμησή της για έναρξη του κύκλου χαλάρωσης τον Απρίλιο. Εάν τα στοιχεία για τον πληθωρισμό τους επόμενους μήνες είναι ήπια, όπως και αναμένει, η ΕΚΤ θα μπορούσε στη συνεδρίαση του Μαρτίου να σηματοδοτήσει την υπό όρους χαλάρωση της πολιτικής τους επόμενους μήνες, υποθέτοντας ότι τα στοιχεία για τους μισθούς και τα κέρδη δεν την εκπλήξουν.

Η Deutsche Bank έτσι διατηρεί την υπόθεσή της για μειώσεις κατά 150 μονάδες βάσης το 2024. Πιο συγκεκριμένα, διατηρεί την έκκλησή της για μειώσεις επιτοκίων κατά 50 μονάδες βάσης τον Απρίλιο και τον Ιούνιο. Η άποψή της είναι ότι ο πληθωρισμός εξασθενεί ραγδαία και η ΕΚΤ θα συνεχίσει να εκπλήσσεται θετικά τους επόμενους μήνες. Η αύξηση των μισθών είναι ένας δείκτης με καθυστέρηση. Η ταχεία αποδυνάμωση του πληθωρισμού συνεπάγεται ότι τα περιθώρια συμπιέζονται – έχοντας διευρυνθεί πολύ τα τελευταία δύο χρόνια, τα περιθώρια έχουν περιθώρια συμπίεσης περαιτέρω. Βλέπει τον πληθωρισμό να επιστρέφει στο στόχο του 2% στα μέσα του 2024, ένα ολόκληρο έτος πριν από τις προβλέψεις της ΕΚΤ.

Η γερμανική τράπεζα διατηρεί επίσης την εκτίμησή της για μειώσεις 200 μ.β. συνολικά έως το 2025. Το δεύτερο εξάμηνο του 2024, με την ανάπτυξη να αναμένεται να επιστρέψει σε θετικό έδαφος και ο πληθωρισμός να αρχίζει να σταθεροποιείται γύρω στο 2%, αναμένει ότι ο ρυθμός των μειώσεων θα μετριαστεί. Έτσι αναμένει μεγάλες μειώσεις τον Απρίλιο και το Ιούνιο του 2024 οι οποίες θα ακολουθηθούν από μειώσεις 25 μ.β τον Σεπτέμβριο και τον Δεκέμβριο του 2024, και στη συνέχεια τον Μάρτιο και τον Ιούνιο του 2025, φέρνοντας το επιτόκιο πολιτικής στο 2%.

«Βλέπουμε αυξανόμενες ενδείξεις που μας οδηγούν να αλλάξουμε την έκκλησή μας για τα επιτόκια», τονίζει από την πλευρά της η UBS. Ενώ προηγουμένως περίμενε την πρώτη μείωση των επιτοκίων τον Ιούνιο του 2024, τώρα μεταφέρει την πρώτη μείωση τον Απρίλιο. Πιστεύει ότι μία μείωση τον Απρίλιο δεν θα είναι χωρίς κινδύνους για την ΕΚΤ, η οποία σε αυτό το στάδιο πιθανότατα θα έχει περιορισμένα στοιχεία για τους μισθούς του 2024. Πέραν του Απριλίου, η UBS αναμένει από την ΕΚΤ να πραγματοποιήσει τη δεύτερη μείωση τον Ιούνιο και να ακολουθήσει μια μακρά σειρά μειώσεων των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης ανά τρίμηνο, δηλαδή συνολικές μειώσεις 100 μ.β το 2024 και 100 μ.β το 2025, φέρνοντας το επιτόκιο καταθέσεων στο ουδέτερο επίπεδο του 2% έως το τέλος του 2025. Οι αγορές τώρα τιμολογούν μειώσεις 150 μ.β για το 2024, αλλά μόνο 38 μ.β το 2025 (στο 2,15%).

Και η Barclays από την πλευρά της εκτιμά πως η ΕΚΤ θα πραγματοποιήσει την πρώτη μείωση των επιτοκίων τον Απρίλιο του 2024, κατά 25 μονάδες βάσης, για να ακολουθήσουν διαδοχικές μειώσεις σε κάθε συνεδρίαση της τράπεζας μέχρι τον Ιανουάριο του 2025. Οι αναλυτές της βρετανικής τράπεζας περίμεναν προηγουμένως ότι η ΕΚΤ θα άρχιζε να μειώνει τα επιτόκια της από τον Ιούλιο του 2024.  Η Barclays εκτιμά πλέον ότι ο κύκλος μείωσης των επιτοκίων που θα ξεκινήσει τον Απρίλιο και θα κρατήσει μέχρι τον Ιανουάριο του 2025 θα οδηγήσει το επιτόκιο καταθέσεων στο 2,25% από το ιστορικό υψηλό του 4% που βρίσκεται σήμερα.

Τέλος, η Bank of America διατηρεί την πρόβλεψή της για την πρώτη μείωση των επιτοκίων τον Ιούνιο, η οποία θα ακολουθηθεί από μειώσεις σε κάθε τρίμηνο έως τα τέλη του 2024 και στη συνέχεια από μία μείωση σε κάθε συνεδρίαση το 2025 έως ότου επιτευχθεί το 2%. Μια μείωση τον Απρίλιο δεν είναι πλέον απίθανη αλλά θα απαιτούσε περισσότερες εκπλήξεις από το μέτωπο των οικονομικών δεδομένων, τουλάχιστον τον Δεκέμβριο, αν όχι ακόμη και τον Ιανουάριο/Φεβρουάριο, δεδομένου του συνηθισμένου θορύβου στην αρχή του έτους. Συνολικά, έρχονται μειώσεις αλλά δεν είναι άμεσες.

Facebook Comments