Ισχυρή άνοδο κατά 70% έχουν καταγράψει από τις αρχές του έτους οι τέσσερις συστημικές ελληνικές τράπεζες, ξεπερνώντας κατά πολύ την αντίστοιχη άνοδο των ευρωπαϊκών τραπεζών (+50%).

Παρά το εντυπωσιακό ράλι, οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές, σύμφωνα με την τελευταία ανάλυση της UBS, η οποία εκτιμά ότι ο κλάδος συνεχίζει να προσφέρει σημαντικά περιθώρια ανόδου.

Η ελβετική τράπεζα υπογραμμίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με P/E 7,9x για το 2026 και 6,9x για το 2027, τη στιγμή που ο μέσος όρος για τις ευρωπαϊκές τράπεζες διαμορφώνεται σε 9,1x και 8,3x αντίστοιχα. «Θα έπρεπε οι ελληνικές τράπεζες να έχουν discount;», αναρωτιέται η UBS, απαντώντας: «Όχι απαραίτητα».

Οι λόγοι που στηρίζουν το re-rating

Η UBS εξηγεί ότι η μακροοικονομική ανάκαμψη της Ελλάδας παραμένει ισχυρή, με ανάπτυξη 2,3% το 2025 και 2,4% το 2026, ενώ η κερδοφορία των τραπεζών είναι σταθερά υψηλή, με προοπτικές περαιτέρω ενίσχυσης μέσω της αξιοποίησης του πλεονάζοντος κεφαλαίου. Παράλληλα, το δεκαετές ελληνικό ομόλογο κινείται στο 3,4%, πολύ κοντά στο επίπεδο της Ισπανίας (3,2%) και χαμηλότερα από της Ιταλίας (3,5%), ενισχύοντας την ελκυστικότητα του επενδυτικού προφίλ της χώρας.

Ως περιορισμό η UBS αναγνωρίζει τη σχετικά χαμηλή αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS), η οποία εκτιμάται σε ~5% ετησίως την περίοδο 2024-2027, έναντι +8% για τις ευρωπαϊκές τράπεζες. Ωστόσο, από την άλλη πλευρά, οι τιμές-στόχοι των ελληνικών συστημικών τραπεζών αυξάνονται σημαντικά, καθώς η UBS μειώνει τις παραδοχές για το κόστος απόδοσης (COE), αντανακλώντας το βελτιωμένο προφίλ κινδύνου.

Νέες τιμές-στόχοι και περιθώρια ανόδου

Η UBS αναθεωρεί ανοδικά τις τιμές-στόχους για όλες τις τράπεζες:

  • Alpha Bank: 4,00 ευρώ (από 3,70 ευρώ) με περιθώριο ανόδου 19%
  • Eurobank: 4,10 ευρώ (από 3,64 ευρώ) με περιθώριο ανόδου 28%
  • Εθνική Τράπεζα: 14,90 ευρώ (από 13,40 ευρώ) με περιθώριο ανόδου 26%
  • Πειραιώς: 8,60 ευρώ (από 7,60 ευρώ) με περιθώριο ανόδου 25%

Η επενδυτική τράπεζα διατηρεί τη σύσταση Buy και για τις τέσσερις, με την Eurobank να αποτελεί την κορυφαία επιλογή της, χάρη στον συνδυασμό ανάπτυξης και υψηλών διανομών. Η Πειραιώς θεωρείται ελκυστική λόγω της περαιτέρω δυνατότητας επαναξιολόγησης, ενώ η Εθνική ξεχωρίζει για τη δυναμική υψηλότερων μερισμάτων. Η Alpha ενισχύεται στρατηγικά από τη συνεργασία με τη UniCredit, η οποία μπορεί να αυξήσει περαιτέρω το μερίδιό της.

Πλεονάζον κεφάλαιο και στρατηγικές κινήσεις

Κεντρικό ζήτημα για τον κλάδο παραμένει η αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου. Σύμφωνα με την UBS:

  • Η Alpha και η Eurobank ισορροπούν ανάμεσα σε υψηλότερες διανομές και εξαγορές.
  • Η Πειραιώς διοχετεύει κεφάλαιο στην εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής, με αναμενόμενη αύξηση ROTE τουλάχιστον 1%.
  • Η Εθνική Τράπεζα διαθέτει τον υψηλότερο δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας, με δυνατότητα σημαντικών διανομών αλλά και στρατηγικών εξαγορών.
Η ώθηση από τον εταιρικό δανεισμό

Καθοριστικός παράγοντας κερδοφορίας είναι η ισχυρή άνοδος των εταιρικών πιστώσεων, που στο β΄ τρίμηνο του 2025 άγγιξε το 17% σε ετήσια βάση. Η εξέλιξη αυτή, συνδυαστικά με τη μείωση της πίεσης στα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια (NIM) από το 2026, εκτιμάται ότι θα ενισχύσει τα καθαρά επιτοκιακά έσοδα (NII) και τα κέρδη.

Η UBS καταλήγει ότι η υποκείμενη κερδοφορία των ελληνικών τραπεζών είναι υψηλότερη από ό,τι αποτυπώνεται σήμερα στις αποτιμήσεις. Με το ράλι να έχει ήδη καταγράψει σημαντικά κέρδη, οι επόμενοι μήνες θα δείξουν αν η αγορά θα προχωρήσει σε ένα re-rating που θα εξαλείψει πλήρως το discount έναντι των ευρωπαϊκών ομίλων.

Ελευθερία Κούρταλη

Facebook Comments