Τα μυστικά των ανακεφαλαιοποιήσεων

Τα μυστικά των ανακεφαλαιοποιήσεων

Καθώς η πλήρης κάλυψη της ιδιωτικής τοποθέτησης στην ανακεφαλαιοποίηση της ALPHABANK έκλεισε τους όρους, ως προς τους τίτλους δικαιωμάτων κτήσεως κοινών μετοχών (warrants), μπορούμε πια να δούμε προσεκτικά τι έγινε και τι δείχνει η αγορά, ώστε να ξέρουμε καλύτερα πού και πώς βαδίζουμε από εδώ και πέρα.

Άλλωστε, όπως έχει γράψει ένα απλό μέλος του forum του capital.gr, ο shareholder-cs, «η καλύτερη πληροφορία είναι η σωστή σκέψη». Σκέψεις παραθέτω και αριθμούς, προς έλεγχο.

Τι έγινε στην ALPHABANK

Κάθε παλαιός μέτοχος, με το κλείσιμο [1,36] της 10^ης Μαΐου πήρε ένα δικαίωμα, το οποίο του έδινε το δυνατότητα να αγοράσει μέχρι 31/5 1,944456 νέες μετοχές. Και όποιος το εξάσκησε, προς 0,44 € τη μετοχή, πήρε και 1 warrant ανά νέα μετοχή.

Με κάθε warrant θα έχει δικαίωμα να αγοράσει κάπου στα τέλη Νοεμβρίου, και σε κατ’ αρχήν τιμή 0,44 € τη μία, 7,310909 μετοχές από το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Στήριξης, που καλύπτει το 88% της αύξησης κεφαλαίου με ειδικό ομόλογο.

Το «κατ’ αρχήν» έχει να κάνει με το ότι η τιμή εξαρτάται και από την μέχρι τότε πορεία της τιμής της μετοχής, αλλά και από άλλους παράγοντες.

Και αυτό το warrant θα έχει ανά εξάμηνο ευκαιρίες να εξασκηθεί μέσα στην επόμενη τριετία, ενώ από 10/6 θα είναι διαπραγματεύσιμο στην Κύρια Αγορά του ΧΑΑ.

Τι έγινε στο ταμπλώ

Με το κλείσιμο της 10/5 και την αποκοπή του δικαιώματος, το previous close της μετοχής, από 1,36 €, καθορίσθηκε σε 0,485 € και του δικαιώματος σε 2,83 €. Δηλαδή ο παλαιός μέτοχος βρισκόταν ξαφνικά με «κέρδος» 0,485 + 2,83 – 1,36 = 1,955 € ή ποσοστό 43,75% !

Μέχρι να εισαχθεί σε διαπραγμάτευση το δικαίωμα, στις 17/5, η μετοχή είχε ήδη σκαρφαλώσει στα 0,575 €, δηλαδή +18,56% μέσα σε μία εβδομάδα !

Ήδη, από το άνοιγμα της 17/5 στα 2,05 €, το δικαίωμα είχε κατακόρυφη πτώση, με ιλιγγιώδη διακύμανση και τεράστιο όγκο συναλλαγών. Έκανε χαμηλό στις 23/5 στο 0,99 € και ο συνολικός όγκος του 7ημέρου μέχρι και τις 27/5 ήταν κάτι παραπάνω από 182 εκατομμύρια κομμάτια, επί συνόλου 534 εκ. δικαιωμάτων.

Το δικαίωμα έκλεισε στις 27/5 στο 1,40 € και αναμένεται με ενδιαφέρον το previous close που θα καθορισθεί για τις 10/6.

Το μυστικό του 1,40

Στο 1,40 € συνυπήρχαν το δικαίωμα άμεσης αγοράς 1,944456 νέων μετοχών προς 0,44  € εκάστη και το δικαίωμα μελλοντικής αγοράς (μέσω warrants) 1,944456 Χ 7,310909 = 14,21574 κοινών μετοχών στην κατ’ αρχήν τιμή 0,44 €, όπως είπαμε.

Ο κάτοχος, λοιπόν, ενός δικαιώματος πήρε 1,944456 νέες μετοχές προς 0,44 € εκάστη, άρα κατέβαλε 1,944456 Χ 0,44 € = 0,856 €.

Με το κλείσιμο της 27/5 στα 0,644 €, οι ίδιες μετοχές αποτιμώνταν 1,944456 Χ 0,644 € = 1,252 €.

Άρα, λογικά, η αγορά αποτίμησε το δικαίωμα άμεσης αγοράς 1,944456 νέων μετοχών σε 1,252 € – 0,856 € =  0,397 €.

Συνεπώς το υπόλοιπο, δηλαδή το δικαίωμα μελλοντικής αγοράς (μέσω warrants) κοινών μετοχών, αποτιμήθηκε σε 1,40 € – 0,397 €. = 1,003 €.

Και επομένως η αγορά αποτίμησε το δικαίωμα μελλοντικής αγοράς (μέσω warrants) κοινών μετοχών σε 1,003 € / 14,21574 = 0,137 € ανά νέα μετοχή.

Συμπέρασμα : η αγορά προεκτιμά την αξία της μετοχής για τα τέλη Νοεμβρίου στα 0,44 € + 0,137 € = 0,577 €, δηλ. 10,37% κάτω από το κλείσιμο της 27/5 στα 0,644 €  και 13,85% κάτω από το κλείσιμο της 31/5 στα 0,670 €.

Μένει να αποδειχθεί αν η αγορά – και μάλιστα σε τέτοιους όγκους – έχει δίκιο ή αν απλώς όλα αυτά τα καινοφανή μπέρδεψαν όχι μόνο τη λεγόμενη «μαρίδα». Η συνεδρίαση της 10/6, με 2,43 δις τεμάχια προς διαπραγμάτευση, θα δείξει πολλά, αλλά ίσως όχι και όλα …

Γιατί έγινε όλο αυτό το μπέρδεμα

Η διαδικασία είναι καινοφανής και το καινούργιο βρήκε πολλούς απροετοίμαστους. Warrants εκδόθηκαν για πρώτη φορά και η αποτίμησή τους είναι θέμα Ανώτερων Μαθηματικών. Οι περισσότεροι δυσκολεύονται να καταλάβουν ακόμη και τώρα τι έγινε και τι θα γίνει. Πού να αρχίσουμε να εξηγούμε πώς θα βγει η τιμή εξάσκησης για το Νοέμβριο …

Το μυστικό του μπερδέματος είναι στο «κόψιμο» του δικαιώματος στις 10/5 : προβλεπόταν κατά νόμο να ληφθεί υπ’ όψιν για τα περαιτέρω η μικρότερη τιμή μεταξύ του κλεισίματος της ίδιας μέρας και του μέσου όρου των τελευταίων 50 συνεδριάσεων.

Ο μ.ο.50 ήταν πολύ χαμηλότερα, προσφέροντας απλόχερα ευκαιρίες για κέρδη μέσω arbitrage στο «έξυπνο χρήμα». Απλά πράγματα.

Τι να περιμένουμε

Βλέποντας κανείς στενά το ελληνικό χρηματιστηριακό παιχνίδι, περιμένει με ενδιαφέρον τις δύο επόμενες ανακεφαλαιοποιήσεις : της Εθνικής, που ήδη ξεκίνησε και με αντίστοιχη διαδικασία, και της Πειραιώς, όπου η διαδικασία μαθαίνω ότι θα είναι κάπως διαφορετική.

Διαβάζοντας, όμως, τα περί «παραγόντων κινδύνου», που αναφέρονται στα ενημερωτικά δελτία που ελάχιστοι έστω ξεφυλλίζουν, αντιλαμβάνεται ότι για να κερδίσει στις μέρες μας ένας επενδυτής χρειάζεται να βλέπει πολύ ευρύτερα τα πράγματα. Άλλη υπόθεση οι traders.

Στο εσωτερικό πολλοί αναρωτιούνται αν πράγματι ζουν στην χώρα που περιγράφουν τα διάφορα ΜΜΕ και οι πολιτικάντηδες. Αλλά το χρηματιστήριο δεν σηκώνει αυταπάτες, τουλάχιστον για πολύ καιρό. Και οι όποιοι ισχυροί τοποθετούνται στην Ελλάδα ούτε παρασύρονται ούτε βιάζονται.

Ταυτόχρονα πυκνώνουν οι ανησυχίες στις διεθνείς χρηματαγορές. Το δέλεαρ της – τουλάχιστον – κατοχύρωσης κερδών στις ανά τον κόσμο φούσκες έχει ήδη πείσει πολλούς στη Χώρα του Ανατέλλοντος Ηλίου. Αντίστοιχα σημάδια διακρίνονται ακόμη και στη Wall Street, όπου άλλωστε το “sell in May and stay away” έχει γίνει από χρόνια must για σιγουρατζήδες.

Κατά τα άλλα, κάτι που «πέρασε στα ψιλά» [όχι ;] είναι ότι η εγκαίρως ολοκληρωθείσα ανακεφαλαιοποίηση της ALPHABANK ήταν εγγυημένη όχι μόνο από πλευράς ΤΧΣ.

Φρόντισε να σκάψεις το πηγάδι πριν διψάσεις

Κινέζικη σοφία, εκδόσεις Οδυσσέας