Οι τιμές φυσικού αερίου και ηλεκτρικής ενέργειας αγγίζουν υψηλά από τις αρχές του 2023.
Η Wood προβλέπει ότι το ευρωπαϊκό φυσικό αέριο θα κινηθεί κοντά στα 80 ευρώ/MWh σε όλη τη διάρκεια του χειμώνα.
Παράλληλα, η επενδυτική εταιρεία δεν βλέπει άμεση επαναλειτουργία των Στενών του Ορμούζ, γεγονός που κρατά ισχυρές τις ενεργειακές πιέσεις.
Ωστόσο, ένας ιδιαίτερα ψυχρός χειμώνας μπορεί να περιορίσει τα ευρωπαϊκά αποθέματα σε κρίσιμα επίπεδα έως τον Φεβρουάριο.
Σε αυτό το δυσμενές σενάριο, η Ευρώπη ίσως επαναφέρει μέτρα εξοικονόμησης ενέργειας αντίστοιχα με εκείνα του 2022.
Επιπλέον, η Wood εκτιμά ότι η ανάπτυξη της Ευρωζώνης το 2027 μπορεί να υποχωρήσει από το 0,9% προς τη στασιμότητα.
Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, ο οίκος εξετάζει τον αντίκτυπο στις ελληνικές εισηγμένες και ξεχωρίζει οκτώ μετοχές.
Ποιες εταιρείες ωφελούνται και ποιες πιέζονται
Η παραμονή του φυσικού αερίου κοντά στα 80 ευρώ/MWh δεν προκαλεί την ίδια επίδραση σε όλες τις ελληνικές επιχειρήσεις.
Οι καθετοποιημένοι ενεργειακοί όμιλοι διαθέτουν παραγωγή, προμήθεια και εμπορία. Επομένως, μπορούν να εξισορροπήσουν μέρος του αυξημένου κόστους.
Αντίθετα, οι ενεργοβόρες βιομηχανίες χωρίς παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας αντιμετωπίζουν μεγαλύτερη πίεση στα λειτουργικά τους περιθώρια.
| Εταιρεία | Εκτίμηση Wood | Βασικός παράγοντας |
|---|---|---|
| Metlen | Ουδέτερη έως μέτρια θετική | Αποδοτικές μονάδες και εμπορία αερίου |
| ΓΕΚ Τέρνα | Ουδέτερη έως ελαφρώς θετική | Νέα μονάδα Κομοτηνής |
| ΔΕΗ | Ουδέτερη | Μεγάλο χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ |
| HELLENiQ Energy | Ουδέτερη | Περιθώρια διύλισης |
| Motor Oil | Ουδέτερη | Ισχυρή διύλιση, αλλά ακριβότερο αέριο |
| ElvalHalcor | Αρνητική | Υψηλότερο βιομηχανικό κόστος |
| Titan | Αρνητική έκθεση | Ενεργοβόρος παραγωγή τσιμέντου |
| Aegean Airlines | Πίεση στα κέρδη | Ακριβότερα αεροπορικά καύσιμα |
Στα 133,4 ευρώ η ελληνική χονδρεμπορική αγορά
Τον Αύγουστο, η τιμή ηλεκτρικής ενέργειας στην ελληνική αγορά επόμενης ημέρας αυξήθηκε κατά 82% σε ετήσια βάση.
Παράλληλα, σημείωσε μηνιαία άνοδο 21% και έφτασε τα 133,4 ευρώ/MWh, το υψηλότερο επίπεδο για το 2026.
Την ίδια περίοδο, το TTF ενισχύθηκε κατά 90% σε ετήσια βάση και κατά 14% σε μηνιαία βάση.
Έτσι, η τιμή αναφοράς του φυσικού αερίου έφτασε τα 61,5 ευρώ/MWh, πριν κινηθεί προς την περιοχή των 75-80 ευρώ.
Επιπλέον, τα δικαιώματα εκπομπών άνθρακα αυξήθηκαν κατά 15% μέσα σε έναν χρόνο, στα 81,8 ευρώ ανά τόνο.
Το απλό spark spread βελτιώθηκε στα 21,6 ευρώ/MWh, έναντι 14,4 ευρώ τον Αύγουστο του 2025.
Ωστόσο, μετά τον συνυπολογισμό του κόστους άνθρακα, ο δείκτης παρέμεινε αρνητικός στα -8,2 ευρώ/MWh.
Γιατί η Metlen αποκτά πλεονέκτημα
Η Metlen διαθέτει, σύμφωνα με τη Wood, την καλύτερη θέση μεταξύ των ελληνικών εταιρειών για να αξιοποιήσει τις υψηλές τιμές.
Οι τρεις μονάδες συνδυασμένου κύκλου και η μονάδα συμπαραγωγής υψηλής απόδοσης καταναλώνουν λιγότερο αέριο ανά παραγόμενη MWh.
Επομένως, η εταιρεία μπορεί να προστατεύσει καλύτερα τα περιθώρια όταν ακριβότερες μονάδες καθορίζουν τη χονδρεμπορική τιμή ηλεκτρικής ενέργειας.
Παράλληλα, η δραστηριότητα προμήθειας και εμπορίας φυσικού αερίου προσφέρει ευελιξία στην κάλυψη των αναγκών παραγωγής και πελατών.
Επιπλέον, η Protergia κατείχε τον Αύγουστο μερίδιο 19,2% στη λιανική αγορά ηλεκτρικής ενέργειας.
Ωστόσο, τα συμβόλαια σταθερής τιμής αυξάνουν το κόστος προμήθειας και περιορίζουν μέρος του οφέλους από την παραγωγή.
«Οι διατηρήσιμες υψηλές τιμές προσφέρουν μέτρια στήριξη στη μετοχή της Metlen, αλλά δεν αποτελούν αυτόνομο καταλύτη αγοράς».
ΔΕΗ: Ουδέτερη επίδραση με ασπίδα τις ΑΠΕ
Για τη ΔΕΗ, η Wood υπολογίζει ουδέτερο συνολικό αντίκτυπο από την άνοδο των τιμών φυσικού αερίου.
Η εταιρεία λειτουργεί τέσσερις μονάδες φυσικού αερίου συνολικής ισχύος περίπου 2,5 GW στην ηπειρωτική Ελλάδα.
Παράλληλα, διαθέτει περίπου 2,5 GW ΑΠΕ και υδροηλεκτρικές μονάδες συνολικής ισχύος 3,2 GW.
Οι παλαιότερες μονάδες φυσικού αερίου δεν απολαμβάνουν την ίδια αποδοτικότητα με τις νεότερες μονάδες των ανταγωνιστών.
Ωστόσο, το μεγαλύτερο χαρτοφυλάκιο ανανεώσιμων πηγών ενέργειας αντισταθμίζει αυτό το μειονέκτημα.
Επιπλέον, η ΔΕΗ ελέγχει περίπου το 50% της λιανικής αγοράς και αγοράζει ηλεκτρική ενέργεια για να καλύψει τη ζήτηση των πελατών της.
Γι’ αυτό, μπορεί να αξιοποιήσει τα υψηλότερα έσοδα παραγωγής, ώστε να περιορίσει τα περιθώρια στον τομέα της προμήθειας.
ΓΕΚ Τέρνα: Μικρό όφελος από την Κομοτηνή
Η Wood βλέπει ουδέτερο έως ελαφρώς θετικό αντίκτυπο στον ενεργειακό τομέα της ΓΕΚ Τέρνα.
Η εταιρεία συμμετέχει με ποσοστό 50% στη νέα μονάδα συνδυασμένου κύκλου φυσικού αερίου στην Κομοτηνή.
Η μονάδα διαθέτει υψηλή απόδοση και μεγαλύτερη ευελιξία. Συνεπώς, μπορεί να αξιοποιήσει ευνοϊκά περιθώρια και υπηρεσίες εξισορρόπησης.
Κατά το πρώτο εξάμηνο του 2026, η μονάδα της Κομοτηνής παρήγαγε 1,3 TWh, καταγράφοντας ετήσια άνοδο 142%.
Παράλληλα, η Ήρων παρήγαγε περίπου 0,8 TWh και κατείχε τον Αύγουστο μερίδιο λιανικής αγοράς 8,8%.
Ωστόσο, οι παραχωρήσεις και οι κατασκευές συνεχίζουν να αποτελούν τους βασικούς πυλώνες αξίας για τον όμιλο.
HELLENiQ Energy: Το βλέμμα στα περιθώρια διύλισης
Η Wood χαρακτηρίζει ουδέτερη την επίδραση των υψηλών τιμών φυσικού αερίου στη HELLENiQ Energy.
Η θυγατρική Enerwave διαθέτει μονάδες παραγωγής με φυσικό αέριο συνολικής ισχύος 852 MW και μερίδιο λιανικής 6,3%.
Επιπλέον, ο όμιλος λειτουργεί περισσότερα από 500 MW έργων ΑΠΕ, τα οποία προσφέρουν μια πρόσθετη φυσική αντιστάθμιση.
Ωστόσο, η Wood θεωρεί τα περιθώρια διύλισης σημαντικότερο παράγοντα για την πορεία της μετοχής.
Η HELLENiQ Energy περιόρισε από το 2022 τη χρήση φυσικού αερίου στα διυλιστήρια και στράφηκε περισσότερο σε εναλλακτικά καύσιμα.
Επομένως, τα ισχυρά περιθώρια των προϊόντων διύλισης επηρεάζουν περισσότερο τα κέρδη από μια μεταβολή στην τιμή του TTF.
Motor Oil: Ασπίδα τα ιστορικά υψηλά περιθώρια
Η Motor Oil αντιμετωπίζει αυξημένο κόστος, καθώς συνεχίζει να χρησιμοποιεί εισαγόμενο φυσικό αέριο στο διυλιστήριο της Κορίνθου.
Ωστόσο, το προσαρμοσμένο περιθώριο διύλισης έφτασε τα 165 δολάρια ανά τόνο στο πρώτο εξάμηνο του 2026.
Έναν χρόνο νωρίτερα, το αντίστοιχο περιθώριο ανερχόταν μόλις στα 65 δολάρια ανά τόνο.
Παράλληλα, η εταιρεία διαθέτει τον σταθμό ηλεκτροπαραγωγής Κορίνθου ισχύος 437 MW και συμμετέχει στη μονάδα Κομοτηνής των 877 MW.
Επιπλέον, η NRG κατείχε τον Αύγουστο μερίδιο 3,9% στη λιανική αγορά ηλεκτρικής ενέργειας.
«Δεν θα αγοράζαμε τη μετοχή μόνο λόγω των υψηλών τιμών φυσικού αερίου. Κρίσιμο ζήτημα αποτελεί η διάρκεια των ισχυρών περιθωρίων διύλισης».
ElvalHalcor: Στο επίκεντρο της ενεργειακής πίεσης
Η ElvalHalcor αποτελεί μία από τις πιο ευάλωτες ελληνικές εταιρείες στο σενάριο παρατεταμένα ακριβής ενέργειας.
Η επεξεργασία αλουμινίου και χαλκού απαιτεί μεγάλες ποσότητες ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου.
Παράλληλα, η εταιρεία δεν διαθέτει έσοδα από παραγωγή ενέργειας, τα οποία θα μπορούσαν να αντισταθμίσουν το υψηλότερο κόστος.
Το hedging και η μακροπρόθεσμη σύμβαση αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας προσφέρουν προστασία, αλλά δεν καλύπτουν πλήρως την έκθεση.
Επομένως, η Wood χαρακτηρίζει αρνητική για τη μετοχή την παραμονή των ενεργειακών τιμών σε υψηλά επίπεδα.
Titan: Το φυσικό αέριο πιέζει τη Νοτιοανατολική Ευρώπη
Η παραγωγή τσιμέντου απαιτεί μεγάλες ποσότητες ενέργειας. Γι’ αυτό, η Titan αντιμετωπίζει άμεση έκθεση στις διεθνείς ανατιμήσεις.
Το ενεργειακό κόστος αντιστοιχούσε περίπου στο 14% των εσόδων της εταιρείας κατά το 2025.
Παράλληλα, το φυσικό αέριο κάλυψε το 13,9% του συνολικού ενεργειακού κόστους, έναντι 7,4% το 2021.
Ωστόσο, το petcoke διατηρεί τον κυρίαρχο ρόλο, καθώς αντιπροσώπευε το 38,8% του ενεργειακού κόστους το 2025.
Η Νοτιοανατολική Ευρώπη εμφανίζει τη μεγαλύτερη ευαισθησία, λόγω της υψηλής εξάρτησης από αέριο και της απουσίας hedging.
Aegean: Το hedging καλύπτει το 2026, όχι το 2027
Οι υψηλές τιμές των αεροπορικών καυσίμων επηρεάζουν αρνητικά την Aegean Airlines, αν και δεν απειλούν τη χρηματοοικονομική της σταθερότητα.
Η εταιρεία διαθέτει ισχυρό ισολογισμό και θετικό ιστορικό ελεύθερων ταμειακών ροών, στοιχεία που περιορίζουν τον επιχειρηματικό κίνδυνο.
Παράλληλα, έχει καλύψει μέσω hedging περίπου το 65% της προβλεπόμενης κατανάλωσης καυσίμων για το 2026.
Ωστόσο, η κάλυψη για το 2027 περιορίζεται περίπου στο 15%, αφήνοντας μεγαλύτερη έκθεση στις διεθνείς τιμές.
Η επαναφορά των δέκα καθηλωμένων αεροσκαφών μπορεί να βελτιώσει το μοναδιαίο κόστος κατά τα έτη 2027 και 2028.
Παρόλα αυτά, οι αεροπορικές εταιρείες μικρών αποστάσεων δυσκολεύονται να μεταφέρουν ολόκληρη την αύξηση του κόστους στους επιβάτες.
Ο κίνδυνος ενός νέου φόρου στα υπερκέρδη
Η Wood δεν περιλαμβάνει την επιβολή νέου φόρου στα έκτακτα κέρδη στο βασικό της σενάριο για την Ελλάδα.
Η κυβέρνηση προτιμά τη στοχευμένη στήριξη των καταναλωτών και τη διαπραγμάτευση εθελοντικών εισφορών από τον ενεργειακό κλάδο.
Επιπλέον, η δημοσιονομική υπεραπόδοση προσφέρει περιθώριο για απορρόφηση μέρους των πιέσεων χωρίς μια νέα οριζόντια φορολογική παρέμβαση.
Ωστόσο, ο πολιτικός κίνδυνος θα αυξηθεί εάν οι υψηλές ενεργειακές τιμές διατηρηθούν μέσα στην προεκλογική περίοδο.
Ιδιαίτερη προσοχή απαιτούν η HELLENiQ Energy και η Motor Oil, καθώς τα περιθώρια διύλισης κινούνται σε ασυνήθιστα υψηλά επίπεδα.
Ελευθερία Κούρταλη
